营收在上升，盈利能力在缩水。
文/每日财报 南黎
近期国产半导体公司，密集IPO。
根据上交所官网发布公告，厦门恒坤新材料科技股份有限公司（以下简称“恒坤新材”）于7月25日上会审核。
招股书显示，恒坤新材致力于实现光刻材料核心原材料的国产化，多项先进工艺制程填补国内空白，尤其是在12英寸集成电路关键材料领域已实现多项技术突破，打破了国外垄断。其产品覆盖SOC、BARC、KrF光刻胶、i-Line光刻胶、ArF光刻胶、TEOS等，主要应用于先进存储芯片和逻辑芯片的制造。
然而，恒坤新材的业务模式仍以“引进、消化、吸收、再创新”为主。尽管自产产品收入占比已提升至63.77%（2024年），但引进产品的销售毛利仍占公司主营业务毛利的65.86%（2024年），表明其核心技术的独立性仍需加强。
募资“缩水”，曾陷合规质疑
此次IPO，恒坤新材计划募集资金10.07亿元，分别投向集成电路前驱体二期项目和集成电路用先进材料项目。
在首版招股书中，恒坤新材拟募集资金12亿元，分别投向集成电路前驱体二期、SiARC开发与产业化和集成电路用先进材料等三个项目。在新版招股书中，恒坤新材删减了“SiARC开发与产业化项目”，不再将其作为募投项目，拟募资总额也下降至10.07亿元。
目前，恒坤新材的实控人为易荣坤，其直接持有恒坤新材19.52%股权，并通过厦门神剑、晟临芯、兆莅恒间接持有5.94%的股份，并与肖楠、杨波、张蕾、王廷通签订《一致行动协议书》，合计控制公司35.65%股份表决权。
实控人易荣坤身兼董事长、总经理要职，其配偶陈艺琴担任公司出纳，妻弟陈艺福直接持股440万股，家族化的股权结构，不仅容易滋生关联交易，也为代持制造了有利条件。
2016至2021年间，易荣坤通过李湘江及其控制的勾陈资本构建复杂代持网络，涉及包括吕俊钦在内的超20名股东。
2020年新三板挂牌期间，李湘江突击买入17.39万股恒坤新材，之后勾陈资本则在2020年3月24日至6月15日间频频买入卖出。而易荣坤的配偶陈艺琴有在勾陈资本担任监事的经历，勾陈资本同期异常交易引发内幕交易嫌疑。
更严重的是，历史二股东吕俊钦的入股资金经(2021)鲁03刑终156号、161号裁定确认为网络赌博违法所得，其2016年通过代持协议出资1000万元获取股权，最终持股达19.55%，构成典型的洗钱行为。2020年案发后，名下2144.9万股遭司法冻结并划转。
业内人士称，这可能给恒坤新材的外在形象蒙上了阴影，这不仅可能影响投资者信心，更可能对其在资本市场的表现造成深远影响。
自研毛利率持续下降
资料显示，恒坤新材成立于2004年， 2015年挂牌新三板，据相关年报显示，新三板挂牌初期公司为手机平板等零部件供应商。随着手机、平板等竞争程度日益激烈，公司收入及利润呈下降趋势。从2015年开始，公司逐步转型并涉足半导体领域。2016年10月公司与韩国锦湖化工达成战略合作意向，开拓光刻胶市场并于2018年开始批量供货；2017年6月公司与韩国Soulbrain合作引进引进 TEOS 生产管理技术，开始批量供货。
随着转型深入，公司营业收入从2017年开始回升，2017年至2019年实现营业收入分别为1.88亿元、2.19亿元、2.44亿元，同比增长率分别为10.83%、16.51%、11.29%。
最终于2019年，恒坤新材被认定为集成电路企业，2021年5月24日起终止在新三板挂牌，转战科创板。
目前，恒坤新材产品有自产和引进两种。根据招股书，2022年至2024年，恒坤新材自产产品收入分别为1.24亿元、1.91亿元和3.44亿元，占总收入的比例分别为38.94%、52.72%和63.77%；引进产品收入金额分别为1.94亿元、1.71亿元和1.96亿元，占比分别为61.06%、47.28%和36.23%。
恒坤新材起初以引进境外产品为战略切入点，通过“引进、消化、吸收、再创新”的模式构建技术基础。截至报告期末，恒坤新材已获得发明专利36项，自产产品在研发、验证以及量供款数累计已超过百款。
可以看到，自产产品已成为公司的主要收入来源。但是2022年至2024年，恒坤新材自产产品毛利率却在不断走低，分别为33.52%、30.29%和28.97%。
对此，恒坤新材表示，2023年和2024年，由于产品结构变化及与客户协商降价的原因，毛利率小幅下降。
难道其技术转化成果未能构筑有效竞争壁垒？同时，引进产品仍占据36.23%的营收比重，这是否反映出公司在核心技术自主化进程上的迟滞？
客户与供应商"双集中"
更令人忧虑的是其持续缩水的盈利质量。2022年至2024年，恒坤新材收入稳增，营业收入分别为3.22亿元、3.68亿元、5.48亿元，不过净利润则波动明显，分别为1亿元、0.9亿元、0.97亿元。
尤其值得关注的是，2024年经营活动现金流与净利润差额高达9467万元，主因系国家专项课题补助支撑，若剔除该补贴，公司实际盈利能力将遭遇腰斩式下滑。
进入2025年，其盈利疲态不仅未扭转，更显恶化趋势。根据恒坤新材披露的上会稿，2025年1-6月，公司营业收入和归母净利润分别为2.94亿元和4158.45万元，同比增幅分别为23.74%和-5.71%，扣非净利润3072.39万元，同比下滑25.18%。恒坤新材预计2025年前三季度营业收入同比增长12.48%至27.82%，净利润预计同比下滑11.48%至2.92%。
与此同时，公司在客户和供应商两端的高度集中问题同样不容忽视。2022年至2024年，恒坤新材对前五大客户的销售分别为3.15亿元、3.54亿元、5.25亿元，占比分别为99.22%、97.92%、97.2%。
此外，前五大供应商的采购额同样不低，同期，恒坤新材前五大原辅料（含包装物）供应商占比分别为74.98%、75%、75.44%，第一大供应商占比分别为52.04%、40.02%、51.53%。
这种客户与供应商"双集中"的发展生态，不仅反映出公司在产业链中议价能力偏弱，更埋下了业绩波动的隐患——任何核心客户或供应商的变动都可能引发对业绩的冲击。
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